开头：东吴策略陈刚团队

　　凭证阛阓积年演绎的教会来看，A股在岁末岁首具备显明的季节效应，即“春季躁动”，具体推崇为大盘在1-3月会有一轮高潮行情。

春季躁动下的阛阓特征

　　从阛阓全体走势来看，2月单月高潮概率以及涨幅皆处于跨越位置。统计2004年至2024年万得全A各月高潮概率以及平均、中位数涨幅情况后可以不雅察到，2月高潮概率达到76%，平均涨幅及中位数涨幅鉴别为4.3%和3.2%，不管是胜率照旧涨幅皆跨越其他月份。与之相对应，1月和3月的涨幅并不凸起，高潮概率也不足50%。全年经济情况以及上市公司盈利预报皆会在来年1月勾通败露；两会往往在3月初召开、届时计谋预期落地。而2月则濒临经济数据、功绩的真空期，同期新的计谋预期也会发酵，带动阛阓风险偏好晋升，是春季作念多的黄金窗口期。

　　从阛阓立场来看，春节前后是关节的出动点，立场往往会从大盘蓝筹转向小盘成长。对往常10年春节前后60个交易日指数收盘价进行范例化处置，然后计较平均值，从而不雅察立场何如切换。春节前60个交易日，大盘、价值立场全体走势空闲，而小盘、成长立场则出现回落。这可能是因为阛阓倾向于赐与小盘、成长立场的股票更高的盈利预测，但这种乐不雅的预测容易在功绩预报期被证伪，使得股价承压。而春节后60个交易日，小盘、成长立场展现出更好的弹性。从通盘春季躁动区间来看，小盘、成长相对大盘、价值立场还是跑出了一定的逾额收益。往常10年春季躁动行情中，小盘成长平均收益达到18.9%，在本年2月的反弹中，小盘成长涨幅为26.5%，彰着跑赢其他立场指数。

　　从行业来看，TMT板块以及部分周期行业推崇较好。科技成长标的的TMT板块在流动性逻辑驱动下走强，同期中央经济责任会议和两会的产业计谋指导也会对行业带来积极的预期。计较机、通讯、传媒、电子近10年春季躁动时代的平均涨幅鉴别为22.7%、21.0%、19.27%、18.3%，排在通盘行业前线。此外，由于处于数据真空期，部分周期板块受益于经济复苏预期上修也有可以的推崇。而在经济超预期改善的年份地产、大耗尽板块涨幅居前，如2018岁首公布2017年GDP数据超预期回升，房地产领涨；2019年一季度经济终了开门红，顺周期耗尽占优。

岁首季节效应的酿成是宏不雅流动性、微不雅资金面、计谋及基本面预期共同作用的效果

　　岁末岁首宏不雅流动性由紧到松，农历春节成为阛阓立场调换的分水岭。年末至春节前，宏不雅流动性存在压力，一方面跟着春节的周边，企业需要粗心职工工资支付、贷款结算等问题，尤其关于出口型企业而言，还濒临季节性结汇的需求，近5年12月及1月的银行代客结汇率均值鉴别为65.9%、64.8%，权贵高于四季度全体核心63.7%；另一方面，住户因节日耗尽、情面交游等需求不异需要“执币过节”。因此，为缓解资金需求端压力，央行往往在12月和1月加大公开阛阓操作力度，但仍难以所有这个词弥补流动性缺口。从场内流动性来看，岁末岁首受宏不雅流动性影响，阛阓全体交易活跃度偏低，基于往常10年A股换手率数据，1月是一年中交易热度最低的月份，日均换手率约为2.7%。直至春节事后跟着资金回流至银行体系，流动性情状得回改善，阛阓迎来“春季躁动”行情，中小盘成长股运转推崇。

　　从微不雅资金面来看，1月机构增量资金加快入场塑造大盘蓝筹立场，2-3月跟着流动性宽松，活跃资金兴起，中小盘占优。岁末岁首，跟着外资收假并进行年度金钱的再建设，A股通常迎来外资的大幅流入，2016至2023年时代，1月份北向资金净流入均值达432亿元。同期，保障、公募收成于开门红效应，不异会在1月为阛阓带来彰着增量，16-23年时代，1月份新开荒偏股型基金以及咱们所测算的险资资金净流入均值鉴别为1031亿元、507亿元，均为年内最高水平。琢磨到增量资金特色，1月机构类资金所偏好的大盘蓝筹股通常推崇占优势。直至2-3月跟着宏不雅流动性的宽松，活跃资金兴起使得阛阓立场发生转向，中小盘运转更为占优。

　　从计谋及基本面预期的角度看，1月往往是上年经济情况和功绩预报的勾通败露期；随后的2月至3月中旬，阛阓则参加功绩败露和经济数据的真空期，疏浚伏击会议周边，投资者通常对新的计谋动向和经济出路抱有积极预期，从而股东风险偏好的晋升。同期，阛阓运转对产业趋势逻辑较强的板块酿成新一年的功绩预期，因此在这个时辰，TMT以及部分周期性行业通常会有较好的推崇。

本轮春季躁动的建设策略

　　来岁的“春季躁动”将连续“跨年行情”逻辑，仍以流动性交易为主导。一方面，计谋刺激向盈利端传导存在时滞，且2月至3月中旬处于功绩败露和经济数据的真空期，由流动性交易切换至基本面交易的条目尚不熟识。另一方面，政事局会议说起“货币计谋狂放宽松”，预测来岁一季度降准、降息将渐渐落地，流动性相对充裕的配景下行情有望“躁动”演绎。

　　咱们判断，本轮“春季躁动”行方式度会愈加平衡，中小盘科技成长缓和周期共存。复盘2014年以来积年“春季躁动”行情，资金面宽松下小盘成长通常相对占优；且大量年份基于计谋或经济预期的交易逻辑，周期、耗尽推崇较好。关于来岁而言，行情的建设仍需情切计谋催化密集、产业景气进取的科技成长；此外，特朗普上台、两会前阛阓对计谋博弈预期的升温，立场或阶段性切换至顺周期。

　　具体板块建设上，科技成长提议情切五个标的：1）东谈主工智能：AI Agent、AI诈骗中的端侧硬件（AR眼镜等）、推理算力、东谈主形机器东谈主、自动驾驶；2）新动力：光伏/锂电新工夫、新式电力系统、畴昔动力）；3）自主可控（芯片制造产业链、信创、国产大飞机；4）空天信息工夫：低空经济、卫星&买卖航天；5）数据成分：数据成分授权运营平台、数据资源开发商、医保数据成分、数据跨境流畅、数据安全）。顺周期提议情切：1）化债：环保、建筑、机械、信创等；2）耗尽新增长点/计谋潜在增量：文旅、汽车、豪情经济、首发经济、银发经济、线上零卖、电商代运营；3）“两重、两新”结构性增量（耗尽电子、工业自动化设备、工业软件）；4）地产链：建材、白酒。

风险教唆：国内经济复苏速率不足预期；联储降息不足预期；宏不雅计谋力度不足预期；地缘政事风险

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职守剪辑：何俊熹 凯发·k8国际娱乐网