一、春季仅仅有契机颠簸市的判断不变：短期得益效应正在削弱，各板块均未能演绎出牛市级别的强动量行情，阛阓重回颠簸市。春季策略表述难再超预期，但策略落实定调“能早则早，宁早勿晚”，春季策略布局也不会低于预期。惩办层喜爱预期拓荒，一季度沉稳成本阛阓预期窗口较多。一季度莫得首要下行风险，仍可积极把抓结构性契机。

　　近期，阛阓对国内策略发力和潜在国际扰动的订价趋于客不雅。前期亏蚀品以旧换新策略服从披露，但陆续性尚待不雅察，策略驱动经济陆续改善的期待下修。在主题投资演绎趋于极致的情况下，短期得益效应仍是削弱。各板块均未能演绎出牛市级别的强动量行情：核心钞票景气拐点尚待说明；高股息温文度提高，但全面重估未变成共鸣；国内AI运用还有产业趋势发酵空间，但短期演绎仍属于主题轮动边界；其他新主题挖掘胜率正鄙人降；资金推动类主题，当年两周强动量也开动松动。这个经过中，各类资金（机构投资者、交游性资金都是如斯）按序下修了牛市短期一蹴而就的期待，阛阓重回颠簸市。同期，阛阓对板块轮动的审好意思也趋于客不雅。趋势动量标的权重镌汰，高股息 + 核心钞票短期契机增多。

　　春季经济和策略难超预期，但也难有下行风险：中央经济责任会议基本说明策略表述预期高点，春季策略表述难再超预期。但本周李强总理定调策略落实“能早则早，宁早勿晚”。春季策略布局也不会低于预期。同期，惩办层喜爱预期拓荒，一季度沉稳成本阛阓预期窗口较多。春季仍不错积极把抓结构性契机。

　　二、春季颠簸市中的契机：高股息搭台，主题活跃唱戏。高股息有契机，但还不是大级别行情。利率波动率晋升环境下，说明利率核心下行幅度需要技术，高股息难有快速重估。保障成就高股息是始终正确，但主导订价才能偏弱。信守核心钞票的资金，被高股息行情逼空的概率很小。科技产业趋势主题还有后续，大亏蚀支撑策略仍陆续催化，调整后春季主题活跃度可能再度晋升。

　　短期仍是演绎了超短期的“高股息搭台，主题活跃唱戏”行情。而春季还会有更陆续的“搭台唱戏”行情。短期高股息逻辑顺畅，保障成就 + 低利率 + 央企市值惩办。但高股息可能不是大级别契机：1． 短期利率快速下行，潜在波动率也在上行。国债由交游主导，高股息由成就主导。高股息的订价需要以新的利率核心为锚，而最新的国债收益率不算稳态，高股息短期很难基于最新的低利率订价。比及利率反弹后企稳，说明核心下台阶，彼时高股息的重估可能愈加顺畅。2． 保障成就高股息是始终正确，但主导订价才能偏弱。历史上更可能推动高股息趋势的资金，照旧沉稳成本阛阓预期策略加码。3． 短期可能不具备非成就类机构全面转向高股息的条目。科技成长标的仍有热度，核心钞票有中期逆境回转预期，换仓高股息的幅度力度有限。

　　另一边，主题强动量行情退坡，穷乏中期基本面支撑的主题，需警惕缩量后，出现趋势性调整（阛阓缩量之后，主题调整波段可能拉长，高股息逾额收益陆续性也会有所提高）。但有后续产业趋势发酵空间的主题，可能还有主题再催化的第二波，和由产业趋势陈迹主导的第三波行情。另外，大亏蚀支撑策略仍在密集催化的阶段，仍可能出现新的主题陈迹。

　　三、春季行情的结构：有产业趋势的科技主题可能有第二、第三波转换高行情，要点温文国内AI运用和低空经济。高股息与主题性陈迹聚首将更有弹性，温文破净市值惩办，以及回购刊出的投资契机。中期各阶段结构保举不变：一季度高股息搭台，主题活跃唱戏；二季度策略发力要道窗口，温文逆周期调养受益的修复、建材；下半年核心钞票逆境回转，主动惩办否尽泰来。

　　春季行情的结构：有产业趋势的科技主题可能有第二、第三波新高行情，要点温文国内AI运用和低空经济。高股息投资中的主题陈迹，可能更有弹性。功绩考证期附进，破净市值惩办参加决策落地窗口期。另外，回购刊出是晋升推动呈报的新趋势，可能增强高股息投资的服从。

　　中期结构保举节拍不变：一季度“高股息搭台，主题活跃唱戏”。二季度策略发力要道考证期。总量上，国内策略发力和出口增速回落可能对冲，但结构上无法王人备对冲。财政发力更受益的标的是修复、建材和ToG的臆测机。二季度“两重”的蹙迫性与“两新”可能畸形。下半年核心钞票逆境回转，主动惩办否尽泰来。26年供给出清，总体盈利才能有望迎来拐点。当先出清的结构等于机构重仓的新能源（能源电板、硅片、逆变器出清最快）、电子（亏蚀电子零部件）和医药生物（CXO和转换药）。

　　风险教唆：国际经济零落超预期，国内经济复苏不足预期

　　本文开始微信公众号“申万宏源策略”，智通财经剪辑：王秋佳。

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